Blog | 08 août 2024
Alessandro Theiss
Directeur, Modélisation financière et scénarios
Les actions de petites capitalisations ont fortement progressé tout au long du mois de juillet, stimulées par des chiffres d’inflation américains inférieurs aux attentes. Cependant, elles n’ont pas été épargnées par la récente chute des marchés actions et ont sous-performé en raison de la montée des craintes de récession aux États-Unis. Est-ce donc déjà la fin de la reprise relative de l’univers des petites capitalisations ? Nous ne le pensons pas. Nous pensons que les craintes d’une récession américaine sont exagérées et que les petites capitalisations seront les principales bénéficiaires de notre vision d’un atterrissage en douceur.
Début 2024, nous avons développé un nouveau modèle pour évaluer le potentiel de hausse de l’univers mondial des petites capitalisations. Notre modèle suggérait que la sous-performance des petites capitalisations depuis 2018 avait peut-être pris fin et que les perspectives pour le reste de 2024 et au-delà devraient être plus optimistes. Le moment de la surperformance attendue s’est avéré légèrement prématuré, car la bonne performance des actions mondiales au premier semestre est restée très élevée et l’inflation s’est avérée plus stable que prévu, ce qui nous a conduit à retarder notre prévision d’une première baisse des taux de la Fed. Mais la désinflation étant désormais bien entamée, les facteurs clés qui sous-tendent notre prévision restent en place.
Sur la base de nos dernières prévisions de base, notre modèle indique une surperformance de près de 5 % en glissement annuel pour les petites capitalisations mondiales au cours des douze prochains mois, et de plus de 8 % d’ici fin 2025. Ce chiffre est à comparer à une baisse d’environ 20 % par rapport au marché global par rapport au pic du troisième trimestre 2018.
Conformément aux dernières orientations de la Fed, nous prévoyons une première baisse des taux en septembre, suivie d’une seconde avant la fin de l’année. Cette situation, combinée à notre opinion selon laquelle les spreads de crédit resteront serrés, suggère que les coûts d’emprunt des entreprises sont à leur pic cyclique et commenceront à baisser à partir de là. Cela constituera une aubaine relative pour les petites capitalisations, compte tenu de leurs bilans généralement plus faibles que ceux des grandes entreprises.
En effet, les petites capitalisations ont été au cœur des préoccupations des investisseurs concernant la hausse des taux d’intérêt au cours des deux dernières années en raison de leur plus grande dépendance aux prêts à court terme pour se financer et de leurs ratios de solvabilité relativement faibles. Alors que nous entrons dans un cycle d’assouplissement monétaire, nous nous attendons également à ce que le désendettement des entreprises atteigne son point bas et à ce que l’endettement reprenne modestement, ce qui est généralement cohérent avec la surperformance des petites capitalisations.
La croissance des bénéfices des petites capitalisations approche également d’un point bas et nous prévoyons une forte reprise cyclique au cours des prochains trimestres, soutenue par une reprise de l’activité manufacturière et un relâchement des pressions salariales. Cela devrait contribuer à combler l’écart de croissance des bénéfices par action avec l’univers des grandes capitalisations, après une période prolongée de sous-performance des petites capitalisations.
Au-delà du soutien de ces facteurs fondamentaux, les petites capitalisations devraient également bénéficier de leurs faibles valorisations initiales. Les actions de petite capitalisation continuent de se négocier sur des multiples de valorisation exceptionnellement bon marché par rapport aux grandes capitalisations, le sentiment dans le secteur technologique des grandes capitalisations semblant particulièrement tendu. Alors que l’économie mondiale se dirige vers un atterrissage en douceur et que les investisseurs se détournent des valeurs technologiques onéreuses, nous pensons que les petites capitalisations devraient en être les bénéficiaires relatives.
Auteurs
Alessandro Theiss
Directeur, Modélisation financière et scénarios
+44 (0) 203 910 8009
Alessandro accompagne ses clients dans le monde entier en leur proposant un large éventail de services de conseil macro-financier. Ses projets couvrent la modélisation des rendements de différentes classes d’actifs, la création de modèles économiques sur mesure pour les clients et le développement de scénarios macroéconomiques basés sur des récits et des statistiques. Alessandro supervise également les services IFRS 9 et CECL d’Oxford Economics, qui aident les clients à calculer les pertes attendues. Auparavant, il a travaillé comme économiste principal au sein de l’équipe Global Macro d’Oxford Economics, où il a prévu l’économie chinoise et rédigé des publications de recherche pour le service Global Macro.
Avant de rejoindre Oxford Economics en 2013, il a acquis de l’expérience professionnelle au sein du département de recherche de la Deutsche Bank au sein de l’équipe des questions économiques et de politique européenne et à la division Banque d’investissement d’UBS au sein de l’équipe de recherche économique pour la Suisse.
Daniel Grosvenor
Directeur de la stratégie actions, des prévisions et des analyses macroéconomiques
+44 (0) 203 910 8106
Daniel est stratège actions, responsable du développement de nos opinions sur les actions dans différents pays, secteurs et styles d’investissement. Il a rejoint Oxford Economics après avoir travaillé pendant dix ans chez HSBC au sein de l’équipe de stratégie actions mondiales, à Londres et à Hong Kong.
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