A la fin de la semaine dernière, la nouvelle économique la plus importante a été l’allusion faite par le président de la Réserve fédérale à Jackson Hole, selon laquelle la ville allait baisser ses taux d’intérêt le mois prochain. Certains pensaient qu’il faisait allusion à une baisse de 0,5%, mais cela semble être une réponse à la question de savoir si l’on peut considérer la réunion d’Oasis comme un « peut-être » car cela nécessite de nouvelles données économiques faibles. Mais l’un des acteurs de soutien à l’événement principal a été le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, qui a courageusement mis de côté ses craintes concernant les dangers du changement climatique pour se rendre en première classe à Jackson Hole.

Il a d’abord pris le temps de s’atteler à la réécriture de l’histoire.

En suivant cette approche et en nous basant sur les travaux réalisés sur le cas britannique par mon collègue Jonathan Haskel, nous avons pu constater que cette situation s’est manifestée à l’échelle de l’économie à la fin de 2021 et au début de 2022, exerçant une pression à la hausse supplémentaire sur l’inflation. Nous avons commencé à resserrer notre politique monétaire à partir de fin 2021.

Peut-être que personne ne lui a jamais dit que ce sont les vainqueurs qui réécrivent l’histoire et non les perdants. Il y a une légère déviation dans la mention de « fin 2021 », ce qui est techniquement vrai pour décembre, mais pour l’observateur occasionnel, cela implique un mouvement plus tôt que cela. Mais vous voyez, selon lui, c’était entièrement la faute des Russes.

Puis, à partir de février 2022, les conséquences de la guerre en Ukraine et des actions illégales de la Russie se sont fait sentir. Cela a créé d’importants chocs d’offre, en particulier sur les prix de l’énergie et des denrées alimentaires.

Le problème, ce sont simplement les chiffres officiels de l’inflation pour décembre 2021.

L’indice des prix à la consommation (IPC) a augmenté de 5,4 % au cours des 12 mois précédant décembre 2021, contre 5,1 % en novembre. Sur une base mensuelle, l’IPC a augmenté de 0,5 % en décembre 2021, contre une hausse de 0,3 % en décembre 2020.

L’inflation était déjà en marche et semblait en effet se diriger vers un triplement de l’objectif avant que la Russie n’envahisse l’Ukraine. C’est important car l’un des facteurs les plus importants pour réussir dans la vie est d’admettre que l’on a fait une erreur et d’en tirer des leçons. C’est la plus grosse erreur que la Banque d’Angleterre ait commise depuis des décennies et tout ce que nous obtenons, ce sont des excuses.

Au fur et à mesure que les chocs se succédaient, pour ainsi dire, le jugement transitoire semblait moins approprié.

L’invasion russe de l’Ukraine a aggravé une situation préexistante au lieu d’en être la cause. Ce type d’analyse signifie que de l’argent, du temps et des efforts seront consacrés à des recherches de la Banque d’Angleterre qui sont trompeuses et qui pervertissent son rôle.

Regard vers l’avenir

J’aurais pu intituler ce paragraphe « les délires d’un banquier central »

« Autocorrection » est la phrase clé ici : cela dépend de la crédibilité de la politique monétaire, Cela dépend de la volonté des décideurs politiques d’agir, et la meilleure preuve à l’appui de ce mécanisme est constituée par des anticipations d’inflation à long terme bien ancrées.

Comment peut-on parler de « crédibilité » après le plus grand échec de la politique monétaire d’une banque centrale ? En fait, la situation s’aggrave à la fin, car il nous disait que les attentes en matière d’inflation étaient « bien ancrées » alors que l’inflation montait en flèche. En bref, cela s’est avéré inutile comme guide et sa réponse a été de s’y accrocher encore plus fort.

Voici comment il explique pourquoi les prévisions de croissance économique pour cette année étaient si erronées.

Pour le Royaume-Uni, cela est cohérent avec la façon dont nous avons révisé nos perspectives de croissance et avec les chiffres eux-mêmes jusqu’à présent cette année.

Essentiellement, ils ne s’attendaient pas à une quelconque croissance du PIB à cause de cela.

Sur la base des relations moyennes observées au cours du passé entre le taux bancaire, les autres instruments financiers et l’activité économique, les services de la Banque estiment que plus de la moitié de l’impact sur le niveau du PIB n’est pas encore perceptible.

Alors que nous avons enregistré une croissance trimestrielle de 0,7 % et de 0,6 % et que nous nous attendons à une croissance plus forte ce trimestre, cela est particulièrement important car l’impact de toute hausse des taux d’intérêt doit avoir un delta ou un moyen de mesurer l’impact que vous attendez. Permettez-moi de féliciter ceux d’entre vous qui, dans la section des commentaires, se sont demandé quel a été l’impact des taux d’intérêt de 5,25 % ? Parce que vous avez été beaucoup plus réactifs que la Banque d’Angleterre, qui a encore une fois été prise à contre-pied.

Quoi qu’il en soit, c’est l’équivalent d’un entraîneur de football dont l’équipe vient d’encaisser six buts et qui dit à tout le monde à quel point sa défense est bonne.

Les anticipations d’inflation semblent mieux ancrées, ce que j’attribue en grande partie à la présence de banques centrales indépendantes dotées de mandats clairs et d’ancrages nominaux, généralement sous la forme d’objectifs d’inflation.

Mais alors que nous nous demandions ce qui se passerait ensuite, nous avons eu un indice ici et il était concis.

Le parcours sera donc régulier.

Cela suggère des coupes budgétaires ici et là plutôt qu’une précipitation. Mais si cela peut être la réponse tactique, la réponse stratégique me paraît troublante.

À l’époque de la crise ukrainienne liée au Covid-19, les banques centrales ont réagi rapidement et avec force. Certains diront encore que nous en avons fait trop. Je ne suis pas d’accord avec cette affirmation.

C’est une déclaration claire : malgré la crise du coût de la vie qu’il a contribué à créer, il ne voit rien de mal à un taux d’intérêt de 0,1% et à des centaines de milliards de dollars d’achats d’obligations dans le cadre du QE. Il pourrait donc à l’avenir chanter avec Steely Dan.

Tu reviens, Jack, tu recommences, la roue tourne encore et encore
Tu reviens, Jack, refais-le

Je dirais qu’il est dans une classe à part (h/t Brian Clough) avec ce qui suit, mais je dois élargir cela à son public de banques centrales.

Les économies – et le Royaume-Uni en est un bon exemple – sont dans une position plus forte et plus résiliente grâce aux mesures prises ces dernières années.

Ceux qui ont du mal à payer leurs factures de nourriture et de chauffage auront une perspective différente.

Commentaire

Nous pouvons voir comment les marchés financiers ont perçu cette situation à travers la force de la livre sterling, qui a grimpé à 1,32 dollar américain. Après la panique de l’automne 2022, lorsqu’elle est tombée vers 73, l’indice effectif ou pondéré par les échanges commerciaux est passé au-dessus de 84. Cela a été renforcé par la force relative de l’économie britannique jusqu’à présent cette année, soutenue par un taux d’intérêt de 5,25 % et maintenant de 5 %.

De plus, ce matin, de meilleures nouvelles ont été publiées sur le front de l’inflation par le British Retail Consortium.

Les prix des magasins ont chuté pour la première fois depuis près de trois ans. Cette baisse est due à la déflation des produits non alimentaires, les détaillants ayant accordé de fortes remises pour écouler leurs stocks d’été, en particulier pour les articles de mode et les articles ménagers.

D’un point de vue technique, il s’agit de désinflation, mais la nouvelle importante est la suivante.

La déflation des prix à la consommation s’est établie à 0,3 % en août, en baisse par rapport à l’inflation de 0,2 % du mois précédent.

Malheureusement, même si l’inflation des prix alimentaires ralentit, nous n’avons pas encore constaté de baisse globale.

L’inflation des prix alimentaires a ralenti à 2,0 % en août, contre 2,3 % en juillet. Ce chiffre est inférieur au taux moyen sur 3 mois de 2,0 %. Le taux annuel continue de baisser dans cette catégorie et l’inflation est à son plus bas niveau depuis novembre 2021.

L’économie étant dans une situation relativement favorable, le gouverneur Bailey doit, à mon avis, regarder vers l’avenir et noter la faible croissance de la masse monétaire que nous avons constatée, car c’est notre meilleur guide pour 2026.

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