Alors que la banque centrale s’est engagée à ramener l’inflation sur la cible et que le secteur bancaire mondial semble beaucoup plus stable, les derniers développements des prix à la consommation suggèrent qu’un autre resserrement monétaire cette semaine est pratiquement cloué. L’opinion largement répandue est que le MPC choisira de relever le taux d’escompte de 25 points de base supplémentaires à 4,50 %, correspondant à son plus haut niveau depuis avril 2008 et constituant une douzième augmentation en autant de réunions du MPC. Cette décision renforcerait également le resserrement cumulé dans un cycle qui a commencé en décembre 2021 à quelque 440 points de base. Cependant, une fois de plus, il est peu probable que la décision soit unanime, les deux principales colombes du MPC (Swati Dhingra et Silvana Tenreyro) semblant prêtes à s’opposer à nouveau en faveur de l’absence de changement.

Outre l’augmentation des coûts d’emprunt, l’orientation de la politique continue également d’être rendue plus restrictive par le programme QT. Celui-ci fonctionne, en grande partie sans interruption, en arrière-plan depuis mars 2022. Initialement en mode passif mais, depuis fin septembre 2022 pour les obligations d’entreprises et début novembre pour les gilts, intégrant des ventes actives, le plan reste sur la bonne voie pour atteindre son objectif de réduire les avoirs en gilts de la banque dans sa facilité d’achat d’actifs (APF) de 80 milliards de livres sterling à 758 milliards de livres sterling d’ici novembre. La semaine dernière, les avoirs obligataires s’élevaient à 814,4 milliards de livres sterling. Dans le même temps, le stock d’obligations d’entreprises a également été réduit d’un peu plus de 20 milliards de livres sterling à 3,6 milliards de livres sterling. Ces cessions se poursuivront dans l’optique d’un bouclage du programme vers la fin de l’année. Pour le trimestre qui vient de commencer, la banque vise à vendre les gilts uniformément sur les échéances courtes, moyennes et longues avec quatre enchères dans chaque secteur et une taille prévue de 770 millions de livres sterling par enchère.

Pourtant, QT a eu peu d’impact sur les attentes du marché quant à la hauteur potentielle du taux d’escompte. Celles-ci ont été considérablement réduites immédiatement après l’effondrement de la Silicon Valley Bank (SVB) et la course qui a suivi sur le Credit Suisse, mais ont à nouveau augmenté. En effet, les taux monétaires à 3 mois sont désormais fixés à 4,85 % en septembre, ce qui signifie que l’impact des troubles antérieurs du secteur bancaire s’est entièrement dissipé. Même ainsi, même si les investisseurs peuvent rester inquiets quant aux perspectives d’inflation à court terme, ils restent convaincus que la BoE abaissera ses taux directeurs pendant une grande partie de 2024. D’ici décembre de l’année prochaine, les contrats à terme fixent le prix de l’argent à 3 mois à moins de 4 %. et donc légèrement inférieure à celle anticipée juste avant le début des difficultés bancaires.

La vision plus agressive montrée par l’extrémité avant de la courbe reflète en grande partie la vigueur surprenante des données d’inflation de mars qui, même la BoE, ont admis qu’elles étaient bien plus fortes que prévu. À 10,1 %, le taux global annuel était au moins en baisse par rapport aux 10,4 % de février, mais, ce qui est particulièrement embarrassant d’un point de vue politique, à deux chiffres pour un septième mois consécutif et toujours plus de 8 points de pourcentage au-dessus de l’objectif. Pour aggraver les choses, le taux de base n’est resté inchangé qu’à 6,2 %, à seulement 0,3 point de pourcentage de moins que le récent sommet observé en septembre/octobre 2022, lui-même le plus haut niveau enregistré depuis plus de 40 ans.

À cette fin, l’économiste en chef de la BoE, Huw Pill, s’est dit préoccupé par le fait que ce que la banque appelle l’inflation « persistante » pourrait devenir plus problématique. Cependant, de par sa nature même, on peut s’attendre à ce que cette catégorie ne réagisse aux changements de politique qu’après un délai long et incertain, de sorte que les variations mensuelles de l’IPC n’ont qu’une utilité limitée pour déterminer les tendances à plus long terme. En effet, il se peut qu’une décélération significative soit déjà en cours, mais seul le temps nous le dira et attendre de le savoir pourrait augmenter le risque que la politique reste trop souple dans l’intervalle. En tout état de cause, tout en concédant qu’une meilleure compréhension préalable des chaînes d’approvisionnement aurait été utile, le MPC a clairement fait savoir qu’il souhaitait voir un net relâchement des pressions salariales avant de se sentir enfin maîtrisé par l’inflation. problème.

Dans l’état actuel des choses, un rapide coup d’œil aux dernières données sur les salaires ne semble guère prometteur. Une baisse modeste de la croissance globale des bénéfices annuels depuis novembre dernier semble s’être arrêtée juste en dessous de 6 %, un taux bien supérieur à tout ce qui est compatible avec l’objectif d’inflation. Cependant, la banque a indiqué qu’elle examinait également des mesures alternatives, notamment la variation trimestrielle annualisée et ici les signes sont plus encourageants. Ainsi, sur cette base, d’un pic de 8,0% sur les 3 mois à novembre 2022, le taux trimestriel est tombé à 6,1%, encore beaucoup trop élevé mais une baisse néanmoins importante. Cela ne sera pas gaspillé sur les colombes du MPC. Les enquêtes suggèrent également que les anticipations d’inflation des consommateurs se sont récemment atténuées mais, dans la lignée des mois précédents, les salaires continuent en général d’être soutenus par un marché du travail tendu. Les pénuries de main-d’œuvre demeurent un réel problème pour de nombreuses entreprises malgré des signes d’augmentation du ratio chômage/postes vacants.

Publié en même temps que l’annonce de la politique de jeudi sera un nouveau Rapport sur la politique monétaire (MPR). La dernière édition (février) a été beaucoup moins pessimiste sur l’économie qu’en décembre mais a tout de même vu une contraction du PIB réel au dernier trimestre (les données provisoires sont attendues vendredi). Cependant, bien que toujours possible, la croissance semble avoir été positive – en l’absence de révisions, mars aurait besoin d’une baisse mensuelle d’au moins 0,3 % pour générer une baisse trimestrielle. En effet, sans les quelque 558 000 journées de travail perdues à cause des grèves, la production totale aurait été encore plus élevée. Néanmoins, l’économie globale est léthargique et toute reprise très déséquilibrée. Depuis le début de 2022, la production industrielle a chuté en huit mois et augmenté en seulement quatre, laissant la production en février inférieure de 3,3 % sur la période et atteignant son niveau le plus faible depuis juillet 2020. Par conséquent, ce sont les services, qui ont augmenté de 0,7 % sur la période. la même période, et la construction, en hausse de 5,8 %, qui ont été le moteur de la reprise. Cependant, à l’avenir, la compression continue des revenus réels maintiendra probablement les dépenses de consommation sous contrôle, tandis que l’impact de la hausse des taux d’intérêt sur l’industrie du bâtiment menace d’annuler les avantages actuellement ressentis par des chaînes d’approvisionnement bien améliorées. En somme, les perspectives économiques pour 2023 restent au mieux moroses.

Néanmoins, depuis la réunion du MPC en mars, une grande partie des données économiques ont surpris à la hausse, en particulier récemment. En fait, l’ECDI et l’ECDI-P du Royaume-Uni ont été assez régulièrement au-dessus de zéro depuis fin février et des lectures positives sur les deux devraient renforcer le cas des membres du MPC désireux de voir les taux d’intérêt augmenter à nouveau.

En tout état de cause, le MPC peine à comprendre les principaux moteurs de l’inflation. La banque a reconnu que les linéarités des modèles économiques actuellement utilisés pour construire ses prévisions les laissent mal équipés pour faire face aux chocs récents et à la volatilité accrue des données qui en a résulté causée par Covid et l’invasion russe de l’Ukraine. Par conséquent, alors que le taux d’inflation de 10,1 % en mars signifie probablement qu’une autre hausse de 25 points de base du taux d’escompte cette semaine est inévitable, même une décision unanime improbable laisserait probablement peu d’électeurs totalement convaincus que la banque fait ce qu’il faut.