Je souligne régulièrement que le timing est très important pour les banques centrales. À l’instar du dicton « un point à temps en sauve neuf », car agir tôt signifie que vous devez agir moins. Il s’agit d’une sombre réalité pour les banquiers centraux qui étaient occupés à nous assurer que l’inflation serait transitoire alors qu’elle faisait rage et que le pire d’entre eux en termes d’opportunité était la BCE dans la zone euro. Ce matin, nous avons vu un autre exemple de mauvais timing, comme nous l’a dit le Dr Isabel Schnabel dans le Financial Times. Elle est importante car elle est généralement un bon indicateur de l’opinion globale.

Permettez-moi de commencer par les mauvaises nouvelles économiques pour l’Allemagne, qui est son pays d’origine.

WIESBADEN – Selon les informations préliminaires de l’Office fédéral de la statistique (Destatis), la production réelle (corrigée des prix) dans le secteur manufacturier a diminué de 1,6% en décembre 2023 par rapport à novembre 2023, en données saisonnières et calendaires. Dans une comparaison sur trois mois moins volatile, la production d’octobre à décembre 2023 était inférieure de 1,8 % à celle des trois mois précédents.

Ceci est un exemple concret de mon thème selon lequel l’Allemagne est au milieu d’un processus de désindustrialisation provoqué par les prix élevés de l’énergie. Vous n’êtes pas obligé de me croire sur parole car voici le détail.

Les baisses les plus significatives ont été enregistrées dans les industries à forte intensité énergétique et dans la production d’énergie.

Nous n’avons pas souvent d’exemples concrets de ce que l’on pourrait appeler des manuels d’économie, car d’autres événements brouillent généralement les cartes. Mais les chiffres ci-dessous sont assez clairs.

Dans les industries énergivores, la production a diminué de 5,8% en décembre 2023 par rapport à novembre 2023, en données saisonnières et calendaires. En comparaison sur trois mois, la production de ces industries d’octobre à décembre 2023 était inférieure de 2,2 % à celle des trois mois précédents. Par rapport à décembre 2022, la production énergivore a diminué de 4,0 % en décembre 2023.

En fait, il y en a plus.

Année complète 2023 : La production de l’industrie chimique à son plus bas niveau depuis 1995

Le problème pour notre vaillante fixatrice des taux d’intérêt est qu’elle a décidé de soutenir les politiques qui ont créé cette situation. Voici ses mots du 10 janvier de l’année dernière.

La transition verte transformera fondamentalement nos sociétés. La protection de notre planète nécessite des investissements à grande échelle sans précédent dans les innovations techniques et les énergies renouvelables pour amener nos économies sur la voie de zéro émission nette de gaz à effet de serre.

Ils ont certainement transformé l’industrie allemande et une autre partie de celle-ci est également en difficulté si l’on en croit cette annonce précédente.

Le géant européen de l’énergie éolienne Orsted est sorti avec un autre choc : suspension du dividende pour 2023, 2024 **et** 2025

Il quitte plusieurs marchés, dont la Norvège

Ralentit les projets ailleurs

Les lignes directrices pour les installations éoliennes réduites d’environ 30 % d’ici 2030

Suppressions d’emplois : 800

Président absent (mais PDG toujours là) ( @JavierBlas)

Ce que nous avons ici est l’exemple d’un banquier central qui s’écarte de son mandat et se retrouve avec des œufs partout sur le visage. J’ai prévenu que cela semblait possible, mais l’ampleur du problème est telle que même le Financial Times est obligé d’y répondre.

La production industrielle allemande a chuté pour le septième mois consécutif, surpassant la crise financière de 2008 et connaissant le ralentissement le plus long jamais enregistré, alors que la plus grande économie d’Europe continuait de languir à la fin de l’année dernière.

C’était une autre encouragement pour les choses qui ont mal tourné ici. Ce que l’Office allemand des statistiques exprime ainsi.

Dans l’industrie, la production des industries énergivores a notamment baissé en 2023 (-10,2% par rapport à l’année précédente). Le secteur le plus important est l’industrie chimique, dont la production en 2023 était inférieure de 10,6% à celle de l’année précédente. La production y avait déjà fortement chuté en 2022 en raison de la hausse des prix de l’énergie. Au cours de l’année 2023, une stabilisation à un niveau bas a été observée jusqu’à une baisse significative en décembre.

Taux d’intérêt

Revenons maintenant au volet monétaire, car les implications sont claires. Il est désormais possible que la production économique allemande soit révisée à la baisse par rapport à l’estimation initiale du PIB de -0,3%. L’enquête PMI suggère que la situation s’est plutôt aggravée en janvier.

Indice de production PMI composite HCOB Allemagne à 47,0 (décembre : 47,4). Le plus bas depuis 3 mois.

Jusqu’à présent, contrairement à la France, les rapports PMI pour l’Allemagne ont été globalement précis. Nous pouvons passer à l’Italie, où le bureau des statistiques nous l’a indiqué ce matin.

En décembre 2023, une baisse cyclique de 0,1% en valeur et de 0,5% en volume est estimée pour les ventes au détail…….. Sur un an, en décembre 2023, les ventes au détail ont augmenté de 0,3% en valeur et ont enregistré une baisse en volume de 3,2%.

Le contexte économique est donc médiocre pour l’interview et je note que même le Financial Times ne peut éviter de souligner le problème du timing.

Mais la politique monétaire n’agit-elle pas avec ce fameux décalage ? Étant donné que la BCE a commencé à resserrer sa politique il y a moins de deux ans et ne l’a arrêté qu’en septembre, cela ne signifie-t-il pas que nous n’avons pas encore vu le plein impact de vos hausses de taux ?

En réalité, le décalage ne peut pas être si « célèbre » que tant de banquiers centraux comme Isabel l’ont ignoré. Mais l’hypothèse centrale est qu’un nouveau freinage économique va se produire dans une situation économique déjà sombre dans de nombreuses régions de la zone euro.

C’est là qu’intervient la politique monétaire car elle freine la croissance de la demande globale.

Il semble que ce soit ce que souhaite le Dr Schabel. Nous pouvons aller plus loin ici, car l’inflation qu’elle a ignorée lorsque les incendies faisaient rage a été remplacée par une vision selon laquelle chaque scintillement doit être piétiné.

C’est pourquoi les données récentes ne dissipent pas mes inquiétudes quant au fait que le dernier kilomètre pourrait être le plus difficile. Nous constatons une inflation persistante des services. Nous constatons un marché du travail résilient.

Selon elle, il est particulièrement ironique que les marchés ne croient plus aux paroles des banquiers centraux.

Dans le même temps, nous constatons un assouplissement notable des conditions financières parce que les marchés évaluent de manière agressive le pivotement des banques centrales.

On pourrait bien sûr affirmer que les marchés observent simplement l’état de la situation dans l’économie de la zone euro.

Étoile R

Ce serait une comédie si ce n’était pas si sérieux.

Il existe de nombreuses recherches sur le déclin à long terme du R-star.

Mais apparemment, cette bête mythique fait cela (plutôt commodément).

Je pense qu’il y a de bonnes raisons de croire que l’indice R-Star mondial va progresser par rapport à la période post-crise financière.

Elle ne peut pas arrêter son programme vert.

Premièrement, il y aura éventuellement une poussée mondiale vers des investissements plus élevés en réponse au changement climatique.

Mais le point crucial concernant les banquiers centraux et la R-star est celui soulevé par Lewis Carroll.

« Quand j’utilise un mot », a déclaré Humpty Dumpty sur un ton plutôt méprisant, « il signifie exactement ce que je choisis de lui signifier – ni plus ni moins. »

« La question est, dit Alice, de savoir si l’on peut faire en sorte que les mots signifient autant de choses différentes.

« La question est, dit Humpty Dumpty, qui doit être le maître, c’est tout. »

Il était commodément bas lorsque la BCE a rendu les taux d’intérêt négatifs et il a augmenté juste à temps pour qu’ils soient plus élevés. Je semble être la seule personne à faire valoir qu’avec les nouvelles estimations R-star plus élevées, le taux de dépôt de -0,5 % semble encore plus imprudent.

Commentaire

Le Dr Schnbel se rend compte qu’elle a été trop lente à augmenter les taux d’intérêt et c’est pourquoi elle affirme avoir agi rapidement.

Une fois démarré, nous sommes passés très rapidement d’un taux de facilité de dépôt de moins 0,5 % à un taux de 4 %. Cela a pris un peu plus d’un an. Nous abandonnons également assez rapidement les opérations ciblées de refinancement à long terme en raison de leur échéance fixe et de la possibilité d’un remboursement anticipé.

C’est ainsi que les banquiers centraux déplacent les objectifs en ignorant le démarrage tardif. L’ironie de son affirmation est qu’elle s’apprête également à réduire les taux d’intérêt en retard.

Pris ensemble, ces éléments mettent en garde contre un ajustement rapide de l’orientation politique……… C’est un argument contre un ajustement précipité de l’orientation politique.

Bref, plutôt que d’anticiper les événements, elle semble déterminée à continuer à les courir après.